Коротко о решении и рисках
Минфин объявил о переносе срока достижения нулевого первичного дефицита бюджета до 2029 года. По оценкам аналитиков, это изменение может увеличить прогноз средней ключевой ставки Банка России на 2027 год на 50–200 базисных пунктов и замедлить процесс её снижения в ближайшие заседания.
Что такое бюджетное правило
Бюджетное правило предполагает достижение нулевого первичного дефицита — то есть чтобы расходы бюджета за исключением обслуживания госдолга не превышали базовые нефтегазовые и ненефтегазовые доходы. На практике его выполнение регулярно откладывается.
В прошлом году первичный дефицит составил около 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% в предыдущие периоды, что отражает рост расходов при замедлении ненефтегазовых доходов.
Мнение аналитиков
Директор по инвестициям отметил, что бюджетное правило с 2020 до 2029 года, вероятно, останется «неполноценным»: оно будет работать в части накопления и расходования дополнительных нефтегазовых доходов, но игнорировать ключевое ограничение по величине расходов.
Вместе с планируемым снижением цены отсечения в бюджетном правиле, что может ослабить рубль и ускорить инфляцию, это повышает вероятность того, что ЦБ будет медленнее снижать ключевую ставку, а уровень нейтральной ставки останется повышенным.
Апрельское ужесточение риторики регулятора и повышение оценки средней ключевой ставки на 2026–2027 годы уже частично учитывало эти риски. Ожидается, что прогноз по ставке на этот год останется в районе 14,0–14,5%, а для 2027–2028 годов возможна корректировка вверх.
Инвестбанкир назвал очередное оттягивание ужесточения бюджетной политики отказом от строгих принципов правила и отметил, что рост государственного спроса потребует сильного сжатия частного спроса для сдерживания инфляции. По его прогнозу, в июле оценка Центробанка по ставке на 2027 год может быть повышена на 1–2 процентных пункта, а ставка в следующем году останется двузначной.
Главный экономист одного из банков полагает, что снижение цены отсечения до 50 долл. за баррель при сохранении расходов, заложенных в бюджете, приведёт к структурному дефициту порядка 1,2 трлн рублей в 2027 году и увеличит прогноз средней ключевой ставки на 50–100 б.п.
Другой экономист ожидает, что повышение бюджетного стимулирования отразится на решениях Центробанка уже на ближайших заседаниях: регулятор либо оставит ставку на уровне 14,5%, либо снизит её на 25 б.п. после серии более крупных снижений.
В целом аналитики сходятся: несмотря на снижение инфляционного давления, неопределённость по уровню бюджетного дефицита в 2027 году вынудит Банк России проявлять осторожность при снижении ключевой ставки.
